I början av mars är det jämnt tio år sedan våren 2009 då aktiemarknaden började stiga efter finanskrisen. Globalt har aktierna avkastat över 300 procent i euro sedan bottennoteringarna. Några större rekyler har inträffat under åren, den senaste i slutet av fjolåret. Trots oron har ekonomin och marknaden gång på gång fortsatt att stiga, ofta tack vare myndighetsåtgärder. Det ser ut att bli så även denna gång.
Konstgjord andning
Orsaken till marknadsnedgången i slutet av fjolåret var oron för att ekonomin skulle avmattas betydligt. Kinas tillväxtfall, USA:s ständiga räntehöjningar och det eskalerande handelskriget var alla faktorer som hade kunnat leda till en brant nedförsbacke i den globala ekonomin. Det positiva är att oron för alla dessa har avtagit. De kinesiska myndigheterna har åter inlett kraftiga stimulansåtgärder för att påskynda landets konsumtion, den amerikanska centralbanken Fed har meddelat att den slutar höja räntorna åtminstone tillfälligt och vad gäller handelskriget har det blivit klart att man vill göra allt för att förhindra att detta eskalerar.
Alla dessa goda nyheter har förbättrat sentimentet bland placerarna sedan december. Det är tydligt att man slipper de värsta skräckscenarierna ännu en gång. Under tidigare år har myndigheterna gett konstgjord andning för att ge ekonomin måttlig medvind i nödlägen och nu har de tagit de gamla metoderna till heders igen, vilket har räckt till för att pigga upp sentimentet bland placerarna.
Det ekonomiska klimatet har försämrats
Även om vi undviker en global recession, har utsikterna för den globala ekonomin och företagen försämrats sedan i höstas. Kina återfår inte sina tidigare starka tillväxtsiffror, i euroområdet balanserar ekonomin i en del länder på recessionens brant och inte heller i USA utlovas någon ny skattesänkning som skulle kunna höja tillväxten. Den globala tillväxten avtar jämfört med fjolåret. Den avtagande tillväxten reflekteras också tydligt på företagens resultat. Under de två senaste åren har resultattillväxten varit över 15 procent globalt. Årets förväntningar på resultattillväxten har dock halverats från tio procent i höstas till cirka fem procent. Resultaten förväntas till och med sjunka i början av året, innan de igen stiger mot slutet av året, om allt går som förväntat.
Även bakslag utlovas
Tack vare lättnadsrallyt har aktiemarknaden nästan återvänt till toppnoteringarna i höstas. Då såg världen fortfarande ljus ut, och även om de värsta farhågorna inte förverkligas är utsikterna inte längre lika goda som då. Lättnadsrallyt har gått för långt på kort sikt. Placerarna har riktat sin uppmärksamhet främst mot positiva nyheter. Däremot har de avfärdat sämre nyheter med en axelryckning och tänkt att även dessa kommer att bli bättre.
Nu när oron har avtagit på många håll blir de positiva överraskningarna färre framöver. Stimulansen i Kina är redan ett faktum, liksom att Fed avstår från att höja räntorna. Avseende handelskriget förväntas en någorlunda ”tillfredsställande” lösning och även detta har redan i hög grad beaktats i värdepappers-priserna, även om sigillet fortfarande saknas på avtalet. Placerarna kan eventuellt förflytta sin uppmärk-samhet från ekonomin och resultaten mot de sämre nyheterna, vilket begränsar aktieuppgången framöver. Vi fortsätter med lätt undervikt för aktier. Vi förväntar oss att aktierörelserna blir kraftiga i år, och efter det snabba uppgångsrallyt är det nu dags att ta en liten timeout och vänta på bättre köptillfällen.
Kinas stimulansåtgärder stöder aktierna i tillväxtländerna
Vi har placerat en större andel av tillgångarna än normalt på penningmarknaden i väntan på mer lukrativa placeringsobjekt. På räntemarknaden underviktar vi riskfyllda high yield-företagslån, eftersom de hör till de tillgångar som snabbast reagerar nedåt vid bakslag i en långt gången konjunktur.
Sedan i höstas har tillväxtmarknaderna varit den starkaste länken bland aktiemarknaderna, trots att februari var en sämre månad även för dem. Vi föredrar fortfarande tillväxtmarknaderna, eftersom uppgångspotentialen är tydligast baserat på värderingen. Dessutom får tillväxtmarknadernas aktier stöd av Kinas massiva stimulansåtgärder och det avtrappade handelskriget. Den största besvikelsen var än en gång Japan som trots alla sina stimulansåtgärder inte lyckades ta sig ur recessionen och deflationen. Vi fortsätter att undervikta japanska aktier.
