Efter några fridfulla år har placerarna återigen fått vänja sig vid mera turbulens. Vi har dessutom ännu en gång fått se att sentimentet hos placerarna snabbt kan variera oerhört mycket på kort sikt, vilket också skapar onödigt kraftig volatilitet på marknaden. Knappast pendlar de globala ekonomiska utsikterna och vinstutsikterna 15 procent fram och tillbaka på några månader, men aktierna kan göra det, vilket de senaste månaderna har visat.
Den ekonomiska tillväxten avtar
Inför det nya året är det tydligt att den bästa tillväxten för den globala ekonomin är över för den här gången. Tillväxttakten har avtagit i synnerhet i Europa och i många tillväxtländer, med Kina i spetsen. Det är en tröst att USA har fortsatt framåt ganska starkt. Det är en utmaning för marknaden att ta reda på vilket land som kommer att visa riktningen. Tillväxttakten avtar globalt, men ingen vet hur mycket. Om tillväxten bara avtar lite, i enlighet med de officiella prognoserna, finns det ingen anledning till någon större oro. Men om nedgången är tydlig, i enlighet med de mer dystra uppskattningarna, är detta problematiskt för aktierna framöver.
Centralbanker och regeringar världen över har vidtagit stimulansåtgärder för att stödja tillväxten. Detta skapar dock förvirring bland placerarna. Vet myndigheterna mer än de berättar om det ekonomiska läget? Varför kastar de ut livbojar för stöda tillväxten, om den bara avtar lite? I Kina har regeringen ännu en gång försökt stimulera obligationsmarknaden och konsumtionen med egna massiva åtgärder. I USA å sin sida gjorde centralbanken en helomvändning i sin penningpolitik, då den sköt upp åtstramnings-åtgärderna i januari och i stället lovade stimulera vid behov. Ekonomin får alltså fortsatt stöd inom en nära framtid, men är det ett tecken på försämrade utsikter på längre sikt?
Resultattillväxten är avgörande
Även resultattillväxten avtar i snabb takt. Ifjol gick resultaten upp ovanligt mycket tack vare skattesänk-ningarna i USA. Den avtagande ekonomiska tillväxten och de samtidigt måttligt stigande kostnaderna leder till resultattryck på företagen. Företagens resultat är goda och de har delvis förberett sig på den avtagande tillväxten, men tiden kommer att utvisa hur mycket. De sjunkande kurserna har lett till en tydligt minskad aktievärdering. Därför räcker det med en måttlig resultattillväxt för att stödja aktierna, men fortfarande är tilltron till tillväxtutsikterna är fortfarande svag.
Dragkampen mellan optimister och pessimister
Nu finns det plats för både optimister och pessimister på marknaden. Till exempel tillväxtutsikterna som avviker mellan USA och i resten av världen, stimulansåtgärdernas effektivitet, utgången av handelskriget och ränteutsikterna delar åsikterna. De som tycker att glaset är halvfullt, utgår ifrån att problemen kommer att lösa sig och att högkonjunkturen kommer att fortsätta långt in i framtiden. De köpte i början av året. De som tycker att glaset är halvtomt anser att tillväxttakten avtar tydligt, vilket innebär att aktiernas långa stigande trend har kommit till vägs ände.
Vi anser att risken för besvikelser åter är hög till följd av rallyt efter julen. Det finns redan mycket optimism i priserna, till exempel vad gäller handelskriget, och därför är det svårare att få några positiva överrask-ningar. Aktierna har redan stigit nästan till höstens toppnoteringar, trots att det ekonomiska läget har försämrats. Därför fortsätter vi med lätt undervikt för aktier på den kraftigt volatila marknaden. Penningmarknadsplaceringarnas andel är däremot större än vanligt, vilket innebär att vi snabbt kan flytta kapital till marknader med bättre avkastning.
Aktiemarknaderna i tillväxtländerna prioriteras
Bland aktiemarknaderna föredrar vi tillväxtmarknaderna. Den förmånliga värderingen, Kinas stimulansåtgärder och Feds paus i åtstramningarna lockar kapital till tillväxtmarknaderna. Lite grann i motsats till de traditionella modellerna har tillväxtmarknaderna varit den starkaste länken under den senaste tidens volatilitet. Däremot fortsätter vi med undervikt för Japan, eftersom landets massiva stimulansåtgärder fortfarande inte har lyckats vända ekonomin mot en permanent uppgång.
