När stämningen är så dyster som den var i slutet av fjolåret är det lättare att överträffa förväntningarna. I början av året överträffade marknaden systematiskt nästan alla förväntningar, och till råga på allt i en riktning som var positiv för investerarna.
Aktierna har gått upp mer än någon hade kunnat ana. Hela nedgången i slutet av fjolåret har eliminerats och på många håll har uppgången redan nått nya historiska rekordnivåer. Dessutom har uppgången varit mycket jämn, eftersom dagar med en nedgång på ens en procent har varit sällsynta.
Ränteinvesteringarna har gett bättre avkastning än väntat. Så sent som i fjol trodde många att centralbankerna skulle strama åt tyglarna i år, men nu har de slopat räntehöjningarna. Samtidigt har riskmarginalerna på företagsobligationer minskat, eftersom vi har undvikit en ekonomisk kollaps, vilket har höjt priserna på företagsobligationer.
Oron för en recession har avtagit. På hösten fanns det en oro för att den stigande trenden som pågått i tio år redan hade nått sin vägs ände, då mörka moln – från såväl Kina som USA – tornade upp sig på himlen. Molnen skingrades dock ännu en gång – delvis med myndigheternas stöd.
Företagens resultat har överträffat förväntningarna i USA. Det fanns en rädsla för att resultaten skulle börja sjunka i början av året, men tack vare kostnadsdisciplinen ökar de något trots att oljepriset har gått ner och dollarn stärkts.
Stimulansen ser inte ut att upphöra. Många hade trott att de ekonomiska stödåtgärderna som pågått i åratal skulle upphöra, men under ledning av Kina och USA har penningpolitiken åter blivit mer expansiv. Den kinesiska statens massiva skattesänkningar och understöd av banklån samt det faktum att USA:s centralbank har upphört med räntehöjningarna har visat att ytterligare stöd sätts in vid behov.
Vad borde investeraren då tänka på efter detta intensiva rally?
Tack vare uppgången har förväntningarna på ekonomin och företagen stigit. Därför är det svårt att uppnå samma positiva överraskningar som under de senaste månaderna, vilket begränsar aktiernas uppgång framöver. En annan utmaning är marknadens beroende av stimulans. Redan nu har till och med små antydningar om slopad stimulans lett till en hostande marknad. Om förväntningarna på en ekonomisk tillväxt stärks, är det naturligt att myndigheternas stöd inte kan fortsätta med full styrka. Det är dock svårt att minska stödet, om man samtidigt försöker få den uppåtgående trenden på marknaden att fortsätta. Åtminstone för USA:s president är en aktieuppgång det viktigaste och därför kommer stimulansen att upphöra i försiktig takt.
Den snabba och kraftiga aktieuppgången har överraskat alla. Många investerare har inte hängt med i rallyt fullt ut. Därför väntar många fortfarande på bättre investeringstillfällen, men hittills har väntetiden varit lång. Efter en kraftig spurt har det vanligen förekommit rekyler på marknaden, men nu väntar många på köptillfällen. Då kan de första köparna rusa till marknaden även vid en liten nedgång, vilket förhindrar större fall.
Efter en brant uppgång står marknaden inför en tids utjämning, då takten kan vara något lägre. Någon större nedgång ser vi dock inte, såvida inte de ekonomiska nyckeltalen radikalt fallerar. Vi fortsätter med lätt undervikt för aktier, men beredskapen för att ändra vikten är hög.
Spelrum på penningmarknaden
Aktiemarknaderna i tillväxtländerna har varit vinnare sedan i höstas, eftersom förtroendet för ekonomin har återvänt i Kina. Vi fortsätter med övervikt för aktiemarknaderna i tillväxtländerna under ledning av Asien, även om den kraftigaste uppgången är förbi. Japan däremot finns fortfarande inte i våra portföljer. Avkastningen från Japan har varit svag, eftersom den uppgående solens land har lidit av tillbakagången i världshandeln och av en svag ekonomi. På räntemarknaden har penningmarknaden fler spelmarker än normalt för att vi ska kunna reagera snabbt på marknadsfluktuationer. Däremot har vi lätt undervikt för high yield-företagsobligationer, eftersom de ofta är de första som reagerar om det inträffar bakslag på marknaden.